（來源：美國證監(jiān)會(huì)SEC）
根據(jù)全球時(shí)尚產(chǎn)業(yè)專業(yè)媒體Women's Wear Daily（WWD）的采訪報(bào)道，多家投行分析師對Curry Brand的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。Needham分析師Tom Nikic估計(jì)，Curry Brand當(dāng)前年?duì)I收僅約7500萬至1億美元，較巔峰期的幾億美元已“至少下滑50%，甚至更多”。
Nikic在接受WWD采訪時(shí)進(jìn)一步指出，考慮到鞋類產(chǎn)品較低的毛利率、子品牌的運(yùn)營管理費(fèi)用、品牌廣告投入以及支付給庫里的特許權(quán)使用費(fèi)，Curry Brand在最好的情況下也僅是微利，甚至可能處于虧損狀態(tài)。
Jefferies分析師Randal Konik更犀利地指出：“庫里是一位偉大的運(yùn)動(dòng)員，但我們一直質(zhì)疑他的市場號召力，庫里鞋和服裝產(chǎn)品從未與廣泛的消費(fèi)群體產(chǎn)生共鳴。”
已經(jīng)年滿38歲的庫里目前個(gè)人商業(yè)價(jià)值依舊顯著。盡管球衣銷量連續(xù)四年位居NBA榜首，福布斯數(shù)據(jù)顯示其2025-26賽季預(yù)估總收入1.6億美元位列NBA第一，但競技狀態(tài)的下滑不可逆。
據(jù)NBA報(bào)道，庫里尚未退役，目前與金州勇士的正式合約履約至2026-27賽季結(jié)束。
核心質(zhì)疑很清楚：一個(gè)步入職業(yè)生涯晚期的球星IP，4億美元、十年期合約，能否為李寧帶來等值甚至超值回報(bào)？
國信證券團(tuán)隊(duì)給出了完整的測算框架。根據(jù)線上數(shù)據(jù)，2025年庫里品牌占Under Armour籃球鞋的95%，由此推算Curry Brand體量約為0.95-1.14億美元（約6.8-8.2億元人民幣）。
作為參照，李寧籃球流水占公司的17%，按收入測算約50億元，2022年巔峰期約75億元。國信證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，韋德系列在2022年巔峰時(shí)占李寧籃球產(chǎn)品的25%，規(guī)模約25億元（其中籃球鞋19億、服裝6億）。但韋德系列籃球鞋占李寧籃球產(chǎn)品比例已跌至2025年的6%。
韋德于2019年退役，退役后影響力仍保持較高熱度，直至后期才逐漸走低。
韋德系列營收大幅回落或許印證了退役后，球星IP變現(xiàn)的天花板約束。在此背景下押注庫里能否扭轉(zhuǎn)頹勢？
李寧增長困局
籃球品類的萎縮并非孤例，它折射的是李寧整體的增長困境。
李寧近年來業(yè)績增長明顯降速。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，收入增速從2021年的56.1%驟降至2025年的3.2%，過去三年?duì)I收僅個(gè)位數(shù)增長。
與安踏（02020.HK）的對比更能說明問題。2017年李寧收入為89億元，安踏集團(tuán)收入為167億元，安踏是李寧的1.9倍；到2025年，李寧296億元，相較于安踏收入的802億元，差距拉大至2.7倍。
（來源：東方財(cái)富Choice，財(cái)中社）
利潤表現(xiàn)上，李寧與安踏也呈現(xiàn)“冰火兩重天”。
毛利率方面，2025年安踏體育高達(dá)62%，李寧僅49%。安踏體育手握國際品牌矩陣，給予了公司品牌溢價(jià)空間。高端線通過控股亞瑪芬（Amer Sports，AS）拿下始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝等全球標(biāo)桿品牌，全資收購德國狼爪、入股彪馬（PUM）；同時(shí)拿下意大利FILA、日本迪桑特、韓國可隆、英國斯潘迪等品牌的中國業(yè)務(wù)的運(yùn)營權(quán)益。
安踏歸母凈利潤從2017年的31億元增長至2025年的136億元，已是當(dāng)初的4倍有余。李寧從2017年的5億元增至29億元，雖絕對增幅可觀，但自2022年41億高點(diǎn)已連降四年。
凈利率走勢上，早前安踏體育穩(wěn)定在15-17%區(qū)間，2024年一度躍升至22%；李寧則從2021年的17.8%降至9.9%，已與特步（01368.HK）的9.7%相當(dāng)。
（來源：東方財(cái)富Choice，財(cái)中社）
2021年以來，李寧的品類結(jié)構(gòu)也發(fā)生了深刻變化。2025年李寧鞋類營收146.51億元，占比49.5%，已超越服裝成為核心品類。跑步品類成為增長引擎，品類流水占比從2021年的16%攀升至2025年的31%，2025年跑鞋流水增速達(dá)10%。
籃球品類則持續(xù)承壓，收入同比下滑約19%，韋德系列籃球鞋占李寧籃球產(chǎn)品比例，從巔峰期的2022年25%跌至2025年的6%。中國銀河證券研報(bào)指出，李寧在籃球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上已形成“專業(yè)籃球”、“韋德”籃球、“反伍”街頭籃球三大系列，試圖通過結(jié)構(gòu)調(diào)整重塑增長。
國潮紅利消退
增長放緩最終也體現(xiàn)在了市場份額的變化上。
國潮紅利曾階段性抬升李寧的市場份額，但紅利正逐步消退。
2021年3月，H&M（HM）率先宣布停用新疆棉，耐克（NKE）、阿迪達(dá)斯（ADS）、新百倫等海外品牌接連爆出同類不當(dāng)表態(tài)，國內(nèi)掀起抵制外資運(yùn)動(dòng)品牌浪潮。
國泰海通（原國泰君安）研報(bào)分析，國產(chǎn)品牌份額提升的底層邏輯是產(chǎn)品力和競爭力的提升，新疆棉事件作為催化加速了這一進(jìn)程。
過去幾年，主要外資品牌持續(xù)承壓。盡管耐克市場份額仍居于領(lǐng)先，但其中國市占從2019年的18.8%下滑至2024年的16.2%；阿迪達(dá)斯份額則縮水近半，由2019年18.8%跌至2024年的8.7%。
據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，李寧市占由2020年6.8%攀升至2022年10.4%，而2024年回落至9.4%，基本重回2021年9.3%的水平。
反觀其他主流本土品牌，國內(nèi)份額還在穩(wěn)步上行。安踏市占自2019年9.1%穩(wěn)步上行至2024年10.5%，特步由4.8%增至6.4%，361度（01361.HK）從2.9%提升至3.7%。
（來源：歐睿數(shù)據(jù)，長江證券，中國銀河證券，財(cái)中社制圖）
同樣吃到了國潮紅利，一眾國貨安踏、特步、361度的份額都在穩(wěn)步上行，而李寧回到了原點(diǎn)。
對李寧而言，牽手庫里恰好落在自身增長亟需全新敘事的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而全球化破局是核心主線。2025年，李寧的非中國市場收入（中國市場包括香港、澳門地區(qū)）僅占總營收1.44%，同比下滑19.5%。
國信證券研報(bào)指出，全球運(yùn)動(dòng)戶外市場規(guī)模是中國的7倍。李寧攜手庫里有望拓寬籃球、高爾夫和運(yùn)動(dòng)生活品類，打開全球化發(fā)展的空間。
但李寧在海外的品牌認(rèn)知度和渠道能力遠(yuǎn)不及國內(nèi)。4億美元、10年期的承諾，押注的是一個(gè)處于巔峰末期球星的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力與李寧全球化布局的執(zhí)行力。
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